Perché sta crescendo una bolla insostenibile nel fintech

Il settore della tecnologia finanziaria è diventato un mondo diviso tra chi ce l’ha e chi no. Prendiamo ad esempio la società di pagamenti di San Francisco Stripe, che aiuta milioni di commercianti ad accettare carte di credito, processare transazioni in stablecoin e gestire fatturazioni. Nel 2025, ha registrato 6,9 miliardi di dollari di ricavi netti e 1,2 miliardi di utili prima di interessi, tasse, deprezzamento e ammortamenti, secondo una fonte vicina ai suoi conti. I ricavi sono cresciuti di oltre il 30% rispetto al 2024.

È una crescita e una scala di livello mondiale, ma la sua recente valutazione di 159 miliardi di dollari, che ha garantito a ciascuno dei fratelli Collison una fortuna di 17,5 miliardi, significa che i finanziatori privati la considerano quasi cinque volte più preziosa di Adyen, fintech olandese e diretto concorrente. A differenza di Stripe, Adyen è quotata in borsa. Lo scorso anno ha processato 1.600 miliardi di dollari in pagamenti contro 1.900 miliardi di Stripe. I sostenitori di Stripe sottolineano che ha più linee di business di Adyen e cresce più velocemente partendo da una base più ampia. Tuttavia, le probabilità che Stripe possa mantenere una valutazione di 159 miliardi se entrasse oggi in borsa sono basse.

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Gli investitori pubblici valutano la piattaforma di e-commerce Shopify 165 miliardi di dollari, con una crescita quasi pari a quella di Stripe e più del doppio degli utili. Un portavoce di Stripe ha rifiutato di commentare.

Un’altra “have” nel fintech, con un prezzo sorprendente, è la società di carte corporate Ramp, con sede a New York. Nel settembre 2025, ha annunciato 1 miliardo di dollari di ricavi lordi annualizzati e due mesi dopo ha raggiunto una valutazione di 32 miliardi. Ciò che molti osservatori non sanno: il dato dei ricavi lordi non sottrae le commissioni di interscambio delle carte e le ricompense che Ramp restituisce a banche, partner e clienti.

Il suo fatturato netto, la metrica principale riportata dalla maggior parte delle società di pagamenti quotate, è quindi probabilmente almeno del 40% inferiore ai ricavi lordi. Ciò significa che il multiplo di valutazione basato sul fatturato netto era probabilmente intorno a 50 (o più) lo scorso autunno, un livello che ricorda i giorni della bolla fintech del 2021. Lindsay McKinley, responsabile comunicazione di Ramp, ha rifiutato di commentare i ricavi netti ma ha dichiarato che l’azienda cresce di oltre il 100% l’anno ed è positiva in termini di flusso di cassa.

Il concorrente di Ramp, Brex, aveva il 30% di ricavi in meno a settembre 2025. Quattro mesi dopo, nel gennaio 2026, Brex è stata valutata 5,15 miliardi quando Capital One ha annunciato l’acquisizione. Anche con una crescita impressionante, Ramp vale davvero sei volte Brex?

Fintech, valutazioni oltre il nonsenso

Michael Gilroy, ex partner generale della società di investimento Coatue e partner fondatore del fondo di venture capital Marathon, afferma che le valutazioni dei principali fintech privati “sono oltre il nonsenso”. Aggiunge: “Non sono nemmeno lontanamente vicine a quanto varrebbero come aziende pubbliche.”

Secondo Caplight, startup di San Francisco che monitora le transazioni sul mercato secondario di società tecnologiche private, il valore di mercato collettivo delle 10 maggiori fintech private è aumentato del 164% negli ultimi 12 mesi, rispetto a un incremento del 2% per le 10 fintech pubbliche più grandi. In molti casi, la dinamica delle valutazioni pubbliche vs private rappresenta un grande spostamento verso i mercati privati. Decenni fa, le ipo erano viste come il traguardo massimo per le startup, massimizzando il valore di mercato per loro e i loro investitori. Oggi, migliaia di fondi di private equity e venture capital competono per investimenti in mercati privati che crescono molto più velocemente di quelli pubblici, facendo salire le valutazioni private, soprattutto in settori caldi come l’intelligenza artificiale.

La maggior parte delle fintech che recentemente sono approdate in borsa ha visto le azioni stagnare o scendere. La banca digitale Chime, valutata 25 miliardi di dollari al picco del fintech nel 2021, è entrata in borsa a giugno 2025. Negli ultimi sei mesi ha oscillato tra 7 e 11 miliardi di dollari di capitalizzazione, ben sotto i 16 miliardi del primo giorno di quotazione. Delle 11 fintech quotate l’anno scorso, solo tre trattano sopra il prezzo IPO, secondo Rocio Wu, partner della VC F-Prime Capital.

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La narrativa dell’IA

Una delle ragioni che continua a spingere i “have” del fintech è la narrativa abilmente costruita intorno all’IA. Stripe e Ramp hanno convinto gli investitori che l’onda dell’IA farà crescere il loro business, moltiplicando comunicati stampa su agenti IA e altre funzionalità centrate sull’intelligenza artificiale. La società svedese quotata buy-now, pay-later Klarna ha provato a fare lo stesso, con il cofondatore miliardario e ceo Sebastian Siemiatkowski che ha affermato che l’azienda usa già l’IA per sostituire software aziendali di Salesforce. Gli investitori pubblici però restano scettici. Klarna vale oggi 6 miliardi di dollari, molto meno sia del prezzo ipo sia della valutazione privata del 2021 di 46 miliardi.

Mentre l’AI domina la narrativa sugli investimenti, una massa di capitali privati corre verso un numero sempre più ristretto di aziende considerate vincitrici della rivoluzione IA. Grandi investitori istituzionali osservano che i ritorni del mercato azionario negli ultimi 10 anni sono stati trainati da sette nomi, dice Annie Lamont, cofondatrice e managing partner di Oak HC/FT. Questi investitori vogliono cavalcare la prossima Meta o Google. Così fondi sovrani e pensionistici iniziano a investire direttamente in OpenAI e Stripe, facendo salire le valutazioni.

Immad Akhund, fondatore e ceo di Mercury, banca digitale per aziende in rapida crescita, osserva come le startup tecnologiche stiano navigando questo scenario. Mentre tutti i capitali vanno alle IA e fuggono da aziende vulnerabili all’IA, gli investitori ignorano il terzo gruppo di aziende non trainate né distrutte dall’IA: “Investo in molte aziende che non sono nel campo IA e, anche se stanno andando bene, semplicemente non riescono a raccogliere fondi adesso”.

Steve McLaughlin, fondatore e ceo della banca d’investimento fintech FT Partners, dice che negli ultimi mesi speranze e preoccupazioni sull’IA “sono diventate più pronunciate che mai, creando una nebbia per investitori e aziende nel valutare opportunità e rischi”.

Gli investitori temono che domani Anthropic possa rilasciare funzionalità che rendano obsolete intere aziende fintech. I fondatori di fintech che vogliono raccogliere fondi devono avere una storia AI, dice il partner generale di Oak HC/FT, Matt Streisfeld. Nel frattempo, le fintech di fascia alta sono diventate come beni di lusso rari, il cui prestigio e domanda crescono con il prezzo delle azioni, afferma Michael Tannenbaum, ceo di Figure, fintech quotata lo scorso anno.

Quali sono le implicazioni? Le Ipo probabilmente diventeranno più rare e gli investitori del mercato azionario USA avranno meno opportunità di partecipare alla creazione di ricchezza estrema delle aziende tech come in passato. C’è anche il rischio di una correzione delle valutazioni quando la bolla IA si sgonfierà. La venture capitalist Annie Lamont osserva: “C’è sicuramente una sospensione dell’incredulità, perché molti investitori privati non ricevono numeri trimestrali dalle aziende in cui investono. È un po’ come una scatola cieca in cui stanno investendo”.

L’articolo Perché sta crescendo una bolla insostenibile nel fintech è tratto da Forbes Italia.